致欧科技(301376)：跨境先锋 骐骥致远

跨境电商：品牌出海的新路径，大有可为

背靠国内制造优势，跨境电商出口成为品牌出海的新路径。跨境电商出口模式已逐步成为我国品牌出海的较优路径，22年我国跨境电商出口规模达到12.1万亿元，15-22年CAGR为17%实现快速扩容。目前跨境电商出口在总出口体量中占比已过半。背靠中国强制造能力，以及伴随品牌能力的不断强化，跨境电商有第持续扩容。

(资料图)

跨境电商B2C模式占比日趋提升，较传统B2B外贸模式要求更高综合运营力。跨境电商B2C出口主要指国内品牌依托海外电商平台面向终端销售的摸式，体显持续扩张，16-22年B2C模式占跨境电商业务比重从11%提升至24%。B2C模式下，品牌商需负责多环节的价值整合，销售提效、采购降本、仓配物流控费等环节是核心竞争点。

海外家居：需求稳健的大市场，电商渠道已扩容全球家居需求稳键，基于中国家居产业链的制造优势，跨境电商家居品牌未来可期。22年全球家居行业规模达6943亿英元(15-22年CAGR为4%)，22年英国欧洲占比为34%/30%。

22年全球家居电商化率约28%，已形成较大市场体量。基于我国高效的家居制造产业链，品牌出海业务具备优势，目前销售家具家居品类的跨境电商公司数占比位居第二。

致欧科技：品牌出海精进，箭指“线上宜家”规模高速扩张，在海外已形成品牌。致欧科技为家居品牌出海先锋，以家具&家居等领域(22年收入合计占比83%)为核心打造三个子品牌，定位高性价比、全家居场景和时尚风格设计，箭指“线上宜家”，22年公司营收/归母净利润54.62.5亿元，19-22年CAGR分别为36%/58%。

22年公司在欧洲北美收入占比57%42%，在海外形成一定品牌口瘿，其中在欧洲多个亚马逊站点排名前三，在欧美家具电商份额均逐年提升。销售模式上，公司以跨境电商B2C模式为主(22年占比79%)，B2B模式为辅(22年占比19%)、占比持续提升。

洞悉消费需求为核，研发&营销关键赋能。公司研发采取“自主研发”和“合作开发”两种模式，每年自主研发新品多、22年超千款，自主研发产品收入占比达32%。营销层面通过多渠道扩大消费者触达面，于消费类大促节日开展多层次营销。如公司以“Hello Spring”为主题开展春季创意营销活动，该活动投入回报接近20。基于研发、需求把掘、营销推广能力，致欧在消费者端获得良好反馈和认可，公司于17年和19年分别获称“亚马逊全能卖家”和“亚马逊年度最受欢迎品牌卖家”，目前亦已连续两年入选网经社评定的“中国跨境电商百强榜”。

强后端运管支撑，控费提效构筑经营优势。公司产品以外采为主，仓储物流层面采取“国内外自营仓+平台仓+第三方合作仓”的模式，在此基础上持续优化运配效率，存货周转率位于行业较优水平，公司人均创收和创利能力亦处于业内前列，分别为47122万元。公司仍在持续夯实基础和优化效率，包括推进招标采购、优化下单系统、建设仓储能力等。

预计公司23-25年收入为62.9/76.1/92.2亿元，同增15%21%21%；归母净利润为4.0/4.8/5.8亿元，同增58%21%22%，对应PE为24/20/17×，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1、外需持续低迷：2、电商平台经营效果不及预期；3、供应链管理效果低于预期。4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

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